黄金行情回顾及主要观点：

　　上周伦敦现货黄金收于4
，492美元/盎司（周环比-10.5%），国内AU9999黄金收于1 ，042元/克（周环比-8.3%） 。

　　黄金近期的大幅回调是典型的流动性冲击与恐慌情绪引发的踩踏式抛售
，而非对黄金基本面的否定
。传导链条如下：全球资产普跌 → 投资者面临追加保证金压力 → 抛售流动性最好的盈利资产（黄金）换取现金 → 金价下跌触发更多止损盘和量化抛售 → 形成负向循环 → 黄金短期承压。

　　但从历史经验看，流动性冲击往往具有“来得快 、去得也快 ”的特征 ，超跌后或有反弹可能 。本轮黄金从5600美元回调至今，2026年内最大回撤已达到22%
，参考历史经验，2022年俄乌冲突时最大回撤21% ，2008年金融危机时最大回撤是30%
。因此从跌幅角度
，黄金的情绪冲击已呈现极端水平。

　　上周市场逐渐发酵美联储加息的预期，但我们认为当前尚不具备加息的条件 ，降息周期暂时延后但并未逆转 。

　　第一
，美国利率仍处于显著限制性水平
。当前联邦基金利率3.5%-3.75%，远高于美联储估算的3.1%中性利率 ，与2022年时美国的低利率环境截然不同。即便油价推高短期通胀
，实际利率仍处于高位，对经济活动形成持续压制 ，油价上涨或难以传导至更广泛的价格体系 。在经济已放缓的背景下
，维持高利率的代价正在累积。

　　第二，劳动力市场的疲弱是降息的“触发器”
。2月非农负增长已敲响警钟 ，失业率升至4.4%，劳动力市场疲软是客观事实。若就业数据持续走弱
，美联储将被迫重新评估政策立场 。

　　第三，债务压力倒逼降息
。美国联邦债务利息支出已超过军费 ，高利率环境正在侵蚀财政可持续性。无论谁担任美联储主席
，债务压力都是无法回避的现实约束 。尤其在新任美联储主席上台后，贸然加息也将面临巨大的政治和经济阻力
。

　　展望后市 ，流动性冲击与恐慌性抛售往往是短期冲击
，当恐慌情绪缓和
、市场重新评估宏观风险后，黄金或有超跌反弹的可能。此外 ，当前市场对降息的预期已接近“清零
”
，对美联储鹰派的预期已演绎得较为极致，而未来任何美国经济放缓的信号都可能引发这一预期的修正 。

　　中长期看 ，支撑黄金的宏观因素并未逆转
，包括：去美元化下全球央行持续的购金需求、美国“财政主导”政策对美元长期信用的侵蚀压力，以及全球地缘政治格局碎片化带来的系统性风险 ，黄金对冲“国际秩序碎片化风险 ”与“主权信用货币风险
”的价值持续显现
。

　　未来一周黄金投资重点关注的信号：（1）中东局势进展；（2）美联储官员表态。

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　　数据来源：Wind，华安基金
，截至2026/3/22

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